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11月份受疫情散發多發、多地管控措施升級以及全球經濟走弱等因素影響，中國經濟復蘇受到擾動，工業生產、投資、消費等經濟指標增速或將進一步放緩。

　　國家統計局將于12月15日發布11月份宏觀經濟數據。多家機構預測，疫情多點頻發對工業生產的擾動增加，工業生產增速或放緩；疫情加劇對消費的沖擊也進一步加大，社會消費品零售總額或繼續負增長；但固定資產投資增速將保持韌性。

　　第一財經研究院發布的最新一期“第一財經首席經濟學家信心指數”為49.43，仍在50榮枯線以下徘徊。經濟學家認為短期內疫情持續波動，我國經濟仍面臨一定壓力，未來宏觀政策將維持穩增長基調。

　　隨著《關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》出臺，經濟社會生活將逐步回歸正軌。12月6日召開的中央政治局會議釋放出穩增長的強烈信號，多地在調整優化防疫措施的同時加力拼經濟，千方百計提振市場信心，努力打好年底“收官戰”，也為明年平穩開局夯實基礎。專家認為，防疫政策持續優化，對中國經濟是利好因素，預計2023年全年GDP增長會恢復到5%。

　　需求不足致工業生產放緩

　　參與第一財經首席調研的經濟學家預計，11月工業增加值同比增速將低于上月5%的公布值，本月預測均值為3.88%。

　　從先行指標來看，國家統計局發布的數據顯示，11月份制造業采購經理指數（PMI）為48.0%，比上月下降1.2個百分點，連續兩個月低于臨界點，創下今年5月以來的新低。企業對短期內的生產經營活動預期趨于減弱，生產經營活動預期指數為48.9%，為2020年3月以來首次降至50%以下。

　　海通證券(600837)研究所首席宏觀分析師梁中華表示，11月全國制造業PMI生產指數錄得47.8，相比10月反季節性回落1.8個百分點。高頻指標顯示，11月以來沿海八省日耗煤量同比小幅回落，上游焦爐生產率、高爐開工率等都較10月繼續下行，化纖產業鏈開工也繼續走低。他預計，疫情多點頻發對工業生產的擾動在增加，11月工業增加值同比增速或繼續回落至3.6%。

　　野村證券預計，11月工業增加值同比增速下降2.3個百分點至2.7%，主要是由于廣州、重慶等地受疫情影響，部分地區出口增速放緩和汽車生產大幅下滑。

　　瑞銀首席中國經濟學家汪濤稱，雖然部分行業開工率小幅改善，但疫情帶來的擾動增大，11月整車貨運流量指數同比跌幅從上月的26%擴大至31%。她預計，11月工業生產同比增速放緩至4%，三年平均復合增長率從5%小幅回落至4.9%。

　　中金公司宏觀研報稱，從具體數值看，本輪疫情的整體影響幅度低于2022年4月，尤其是在物流保通保暢政策下，貨物運輸受影響幅度低于前期。本輪疫情對需求影響或大于供給，生產指數的下滑更多不是由于受到直接影響下的被動選擇，而是通過需求下行、企業預期等渠道傳導下的主動減產。

　　根據中國物流與采購聯合會的調查，11月市場需求不足問題突出，反映市場需求不足的企業比重為55%，上升2.2個百分點，其中小型企業這一比例已經達到58.8%。

　　消費或進一步走弱

　　疫情反彈對消費的沖擊進一步加大。10月社會消費品零售總額同比增速公布值為-0.5%，參與第一財經首席調研的經濟學家預計，11月這一指標將下降至-2.09%。

　　植信投資研究院院長連平認為，疫情反復使得人流持續回落，拖累線下消費延續低迷，其中汽車銷售持續放緩。同時，疫情導致物流受限，使得線上消費也不盡如人意，“雙11”成交額首次出現下降。預計11月社零增速進一步下降。

　　汽車是消費的大頭。中國汽車工業協會發布的數據顯示，11月汽車產銷分別完成238.6萬輛和232.8萬輛，環比分別下降8.2%和7.1%，同比均下降7.9%，表現不及預期。

　　乘聯會秘書長崔東樹表示，隨著疫情防控政策進一步優化，12月車市會相對較好，新能源車會保持良好態勢，但消費者購買和出行心態仍存在不確定性。年末新能源補貼和購置稅減半政策將到期，隨著各地市場秩序的逐步恢復，一些計劃明年買車的消費者會在政策到期前提前購車，加上車企促銷政策，對年末車市仍有信心。

　　中金公司研報稱，疫情反復對消費形成擾動，短期內消費增長或仍承壓，預計11月消費同比增速為-0.5%左右，與上月基本持平。不過，防疫舉措的優化調整，有助于減弱疫情對消費的影響，11月中旬全國電影票房、遷徙規模均出現了階段性回升。此外，“雙11”對線上消費的提振也可以部分對沖線下消費回落。

　　基建投資將維持高增速

　　參與第一財經首席調研的經濟學家對11月固定資產投資增速的預測均值為5.61%。國家統計局此前發布的數據顯示，1~10月，全國固定資產投資同比增長5.8%。

　　興業銀行(601166)首席經濟學家魯政委分析，固定資產投資累計同比預計為5.7%。在基建投資方面，第二批政策性開發性金融工具在10月已基本完成投放，加之11月以來專項債凈融資規模回落，基建投資的資金動能有所弱化。在制造業投資方面，隨著領先指標工業企業利潤增速、產能利用率回落，制造業投資動能預期走弱，但是設備更新再貸款將對制造業投資形成一定的支撐。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，伴隨加發的5000億元專項債資金加快投放，以及四季度基建投資穩增長需求上升，11月當月基建投資將再度提速。預計全年基建投資累計同比增速將達到12.0%左右，有望拉動GDP增速加快1.2個百分點。這意味著基建投資在今年穩住經濟大盤過程中發揮了中流砥柱作用。

　　發改委此前召開全國基金項目視頻調度工作會，督促指導地方推進政策性開發性金融工具已簽約投放項目（下稱“基金項目”）加快開工建設，盡快形成更多實物工作量，并要求11月30日之前基金項目全部開工。業內分析，在專項債不斷擴容、政策性金融工具持續加量的支持下，實物工作量加快形成，或迎來一批新項目開工小高峰，對11月基建投資形成支撐。

　　房地產投資方面，民生銀行(600016)首席經濟學家溫彬表示，高頻數據顯示，30個大中城市商品房成交面積同比下降24.8%，為8月以來最大降幅。居民預期尚未明顯改善以及疫情影響加劇，導致房地產交易量仍然偏弱。11月監管部門“三箭齊發”，全面加大對優質房企融資的支持力度，以及需求端進一步放松，或有助于改善市場預期，但尚需時日。整體來看，房地產開發投資將可能下滑，預計1~11月回落至-9.0%左右。

　　防疫優化未來可期

　　盡管10月以來受疫情擾動疊加國內需求不足，經濟復蘇進程再生波折，但隨著防疫政策進一步優化，中國經濟恢復的有利條件在增加。

　　12月7日，國務院聯防聯控機制發布《關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》，提出10條具體事項，包括科學精準劃分風險區域、進一步優化核酸檢測、優化調整隔離方式等。

　　野村證券中國首席經濟學家陸挺表示，防疫政策持續優化，對中國經濟是利好因素，大范圍的封控措施將成為歷史。但他也表示，管控措施走向全面放開的過程可能是逐步的。考慮到目前中國新冠感染率較低，不能低估疫情管控放開初期對經濟的潛在負面影響。

　　招商銀行(600036)首席經濟學家丁安華認為，疫情三年，漸進重啟將成為明年中國經濟的主題。參考海外經驗，經濟活動向常態回歸將顯著提振消費動能，特別是服務消費有望出現報復性反彈。宏觀政策總體也將延續積極姿態，助推基建和制造業投資增長。

　　12月6日召開的中共中央政治局會議，分析研究2023年經濟工作，為明年經濟工作定下基調。會議指出，“大力提振市場信心”“推動經濟運行整體好轉”，并強調明年要堅持穩字當頭、穩中求進，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強各類政策協調配合，優化疫情防控措施，形成共促高質量發展的合力。

　　摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，隨著疫情防控政策調整優化，經歷了短期陣痛后，到明年二季度開始，中國的出行生活基本上恢復常態，所以預計全年GDP增長會恢復到5%，而GDP增長主要由消費拉動。

　　中國首席經濟學家論壇副理事長屈宏斌則認為，明年我國經濟的合理增長區間應為6%~7%。這個區間意味著在今年較低的增長基數上明年經濟明顯恢復，今明兩年平均增速有望達到5%左右，和2020~2021年的兩年平均增速持平。也就是說，剔除基數效應后的真實經濟增長穩住了，有助于穩市場主體預期和保就業。